【固收策略】债市慢牛延续,建议短端布局——11月债市走势及投资策略流动性

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来源:秋萍一周谈      

本周债券市场延续了前期上涨势头,截至11月17日,中债总净价指数收于116.6点,上涨0.70%,债市慢牛的势头还在继续。

M2、社融和信贷数据均低于预期

11月13日,央行发布10月金融数据显示,中国10月M2同比增8%,预期8.4%,前值8.3%;新增人民币贷款6970亿元,预期9000亿元,前值13800亿元;中国10月社会融资规模增量7288亿元,预期1.3万亿元,前值2.21万亿元。

M2是衡量流动性的最直接指标,被作为宏观调控的中间目标,虽然10月初央行有降准操作,但由于财政存款增加和企业及居民存款减少的影响,市场上的流动性实际并没有激增,在一定程度上也体现了央行保持流动性合理充裕的稳健货币政策。

央行9月将地方政府专项债纳入社融,在新的口径下,新增社融仍远不及预期及去年同期水平,一方面是10月地方政府专项债的大幅减少,相比9月的7389亿元,10月只有868亿元,另一方面主要因为企业部门新增信贷大幅回落,企业经营疲软和银行信贷传导不畅的共同作用。

基建托底,消费疲软,三驾马车动力不足

10月规模以上工业增加值同比增长5.9%,高于预期5.8%,比9月份高0.1个百分点,比上年同月增长0.48个百分点。1-10月份固定资产投资同比增长5.7%,增速比1-9月份加快0.3个百分点,但仍低于上半年0.3个百分点。1-10月基础设施投资同比增长3.7%,增速比1-9月份提升0.4个百分点。10月份社会消费品零售总额同比增长8.6%,增速较上月回落0.6个百分点,结束此前三连升。1-10月社会消费品零售总额累计同比增长9.2%,维持在近年来最低点。

除了中秋节的错位以及双十一提早营销对10月份居民消费带来明显分流之外,主要原因还是消费者信心不足。出口数据可能在贸易战抢跑之后来到回落期,短期之内经济的三家马车只能依靠逐渐回升的基建投资支撑。

流动性:总体下降,但仍合理充裕

随着央行在11月16日发布公告称不开展逆回购操作,已经是央行自10月25日开展了1000亿元7天逆回购操作后,连续16天暂停逆回购操作。在此期间,央行仅在11月5日等量续作中期借贷便利(MLF)4035亿元。

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债券市场走势回顾

本周R001上涨30.90个BP,R007上涨10.38个BP;DR001上涨30.55个BP,DR007上涨4.92个BP;SHIBOR多数上涨,短端利率上行明显。隔夜品种上涨30.70个BP,报2.3450%;7天品种上涨3.00个BP,报2.6290%;14天期品种涨2.40个BP,报2.6410%;1个月品种涨1.30个BP,报2.6840%。很明显短端流动性在有意收紧,央行在前期信贷投放不畅的情况下可能会适当缩量。

利率债:长短端收益率均下行,期限利差有望收窄

一级市场共发行利率债25只,主要以国债和政策性银行债为主,地方政府债发行规模逐渐加大,在上周40亿元的基础上,本周发行188.58亿元,11月15日,央行、财政部和银保监会联合发布《关于在全国银行间债券市场开展地方政府债券柜台业务的通知》,允许居民通过银行柜台购买地方政府债券,在一定程度上刺激了地方政府债的发行。

二级市场本周长端利率下行12.48个BP,10年期国债收益率收于3.3515%,突破了3.4000%的关口,到达了近三年的最低水平,10年期国开债下行19.34个BP,收于3.8773%。短端利率下行15.06个BP,1年期国债收益率收于2.5080%,1年期国开债上行3.91个BP,收于2.8291%。总体来看短期受到流动性收紧影响,长期受金融数据不及预期影响,利率债收益率整体下行。同时,国债期限利差进一步拉大,未来或将收窄。原因在于近期受资管新规引导,银行理财需求短期化,加上货基规模大增,市场配置需求将集中在短端。

国开债与国债的利差受到投资者结构、交易性需求、流动性溢价等多方面因素的影响。与国开债传统的持有主体结构相比,城商行农商行和基金对国开债的配置与交易更为灵活,一般来说牛市,国开债交易量相对增幅更大,国开债国债利差收窄,而熊市则相反。本周一年期国开债国债利差上升18.97个BP,五年期下降0.48个BP,10年期下降6.86个BP,从10年期利差来看,股票市场近期有回暖迹象。

投资策略:短端需求或增大。宏观经济下行压力持续,短期难有好转,未来财政刺激和基建投资有望进一步加强,货币投放以保持中长期合理充裕为主,长端利率回落依赖短端利率下行,未来短端需求或增大。品种上,十年期国债和国开债收益率仍有下行空间,可适当关注。

利率衍生品:国债期货上行趋势明显

本周五年期国债期货较上周上升0.3850元至98.9000元,十年期国债期货价格上升0.9100元至96.9150元,国债期货主要由于经济数据低迷以及外部因素干扰而走高,市场避险情绪升温。

5年期FR007利率互换较上周下行5.48个BP,五年期3MSHIBOR 下行3.45个BP至 3.7006%,与商业银行普通债到期收益率利差缩小。

投资策略:国债期货可小幅做多。利率互换波动有所增大,国债期货近期上行明显,可以小幅做多,关注均线突破。

信用债:企业债收益率下行,期限利差收窄

企业债收益率普遍下行。五年期AAA级,AA级与A级企业债收益率分别都下行9.51个BP。企业债期限利差收窄,其中十年期和一年期AAA级企业债利差本周收窄5.47个BP。

产业债和城投债收益率均不同程度地下行,其中本周五年期AA+产业债下行6.9个BP,五年期AA产业债下行8.3个BP;五年期AAA城投债下行12.1个BP;五年期AA+城投债下行11.1个BP;五年期AA城投债下行15.1个BP。

投资策略:产业债仍需谨慎。利率曲线有下行空间,期限可以适当拉长,未来流动性更加平稳,政策驱动下信贷传导将会更加通畅。产业债仍需谨慎,要选择行业龙头,城投债在经济下行压力下,政府公共部门扩张可期,可以进一步将平台下沉。

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